华泰证券研报暗示，12月4日，国债收益率下行至1.96%，创下2002年4月以来新低，电力公司股息率体现的估值性价比超越。基本面层面，咱们觉得电价下落的预期照旧充分反馈无后顾之忧，刻下煤价对应的老本端下行照旧不错弥漫障翳来岁寰宇年度长协1-3分/度的下落幅度，火电2025年焚烧价差稳中有升。水电盈利格局牢固，电价风险在5%以内，龙头公司比较无风险利率的息差显耀高于历史均值。

　　华泰 | 公用处事：国债破2%，电价预期或已充分反馈

　　电价下落预期或已充分反馈，估值勾引力超越，保举电力板块

　　2024/12/4国债收益率下行至1.96%，创下2002年4月以来新低，电力公司股息率体现的估值性价比超越。基本面层面，咱们觉得电价下落的预期照旧充分反馈，刻下煤价对应的老本端下行照旧不错弥漫障翳来岁寰宇年度长协1-3分/度的下落幅度，火电2025年焚烧价差稳中有升。水电盈利格局牢固，电价风险在5%以内，龙头公司比较无风险利率的息差显耀高于历史均值。

　　中枢不雅点

　　10年期国债破2%，电力板块股息浮松价比超越

　　12月首个往复日（12月2日），10年期国债收益率终于下落至2%以下。2024/12/4国债收益率更是进一步下行至1.96%，创下2002年4月以来新低。笔据咱们的2025瞻望，电力板块中龙头公司举例长江电力股息率向上3.4%，与10年期国债收益率息差达到148bp，向上2018年3月来的均值134bp，显耀向上2024年来的均值133bp；申能股份/京能电力股息率超5/6%（A股火电）；华能外洋/华润电力股息率向上7%（H股火电）；桂冠电力/国投电力股息率接近3.5%（水电）。火电（申万）指数vs本年年中的高点（剔除9月底10月初）回调幅度达到14%，咱们觉得刻下估值勾引力超越。

　　咱们预期电价下落幅度与煤价一致,火电焚烧价差2025稳中有升

　　笔据咱们2024/8/29发布的讲述《客不雅看待电力缺口与多余并存》中所分析的那样，区域层面电量的供需结构、相聚度和一次动力价钱变化决定了电量电价的道判效用，本年8月起的燃料价钱可能会导致2025年度长协电价相对2024年有１-3分/度的下落。咱们测算煤价（5500kcal）每下落26元/吨，将对应电价下落1分/度（税前）。假定2025年煤价均督察在2024/12/4的秦皇岛现货煤价的水平，燃料老本的下行照旧不错障翳2.1分/度的电价下落；淌若改日煤价在刻下位置上莫得彰着反弹，咱们觉得煤电的焚烧价差2025年稳中有升。

　　2025电价风险对水电利润影响不及5%,盈利格局的牢固性依旧配置

　　水电公司大部分电量电价不参与阛阓化往复，除优先消纳的电量外，省内往复与落地端倒推订价是最常见的面貌。以长江电力为例，其外送华东与华南的部分电量就会按照落地端省份火电阛阓化往复，举例江苏省发改委就白鹤滩电站送苏落地电价按照“基准落地电价+浮动电价”。笔据咱们的测算，华南地区电价下落1分，对长江电力利润影响幅度为0.2%，华东地区电价下落1分，对长江电力/雅砻江利润影响幅度为0.5%/1.2%。

　　风险提醒：煤价反弹超预期无后顾之忧，电价下落超预期，来水波动，测算与本体不符。